談到人口，首先大家最容易聯想到的，就是數量了。一般來說，人口越多，代表經濟動能越強。套句商週這類雜誌常說的話，大陸十三億人口，如果每個人都去弄個 XXX，哇，那就 OOOOO 了!!! (放鞭炮+灑花~~~)。不過，另一方面來說，人口越多，要吃的飯也越多，要消耗的資源也變多，要養活這些人口，也是更加辛苦。那同時考慮過正反面的因素後，到底如何來衡量，人口多寡對於經濟發展的影響呢?

其實這個答案很簡單。舉個例子大家就會清楚了，有一個家庭有六個人，爺爺與奶奶，爸爸跟媽媽，小扁跟小馬兩兄弟。假設這個家庭裡面，只有爸爸一個人在賺錢養所有人，可能這一家人只能住10坪頂樓加蓋，冬天要六個人擠在一起取暖，這就叫做經濟不佳。後來，媽媽受不了了，開始到附近的菜市場賣菜，家裡多了一份收入，小扁跟小馬終於繳得起營養午餐費了，腦中獲得足夠的DHA，學業突飛猛進。而終於等到某一年，小扁跟小馬長大後都考上律師，開始賺大錢後，這家人終於搬離頂樓加蓋，搬進帝寶，這時候爺爺奶奶終於流下眼淚，「阿母啊~挖膽歸雜尼第吉拜珈告息氣啊~~」。所以這個家庭，終於進入了經濟良好的年代了。

為什麼這個家庭的經濟會變好呢？簡單來說，工作的人變多了，靠人養的變少了，所以自然生活就越過越好。所以把家庭擴大到國家，就是，當一個國家能夠工作的人口比例佔總人口的比例越高，它的人口結構就越好，未來的經濟發展就會越有潛力。一般來說，我們會把 15~64 歲的人口，定義作為工作年齡人口，而這個人口佔國家總人口的比例，就會是決定這個國家的經濟發展到底是負擔沉重呢還是前途光明。

想要更了解人口對於經濟成長的影響，Miula Business Review 推薦一定要看以下兩篇文章 (實際上甚至可以把這篇文章當做該兩篇文章的續集來看) -

從人口看經濟發展(日本篇)
從人口看經濟發展(2015全球大危機篇)

這兩篇 i大的文章很清楚的點出了人口結構對經濟發展的影響，並且清楚說明了人口紅利與人口債務的概念，很可惜的是，i大因為不想考驗大家的心臟，沒有分析台灣的狀況，不免讓人心癢難騷。所以 MBR 只好去主計處找找台灣的資料來跟大家分享。(附帶一提，i大的網誌一向是 MBR 重要的取經對象，其對整體經濟局勢的判讀能力更遠勝於 Miula，想要挖寶的人一定要去把每篇文章看個十次以上)。

好了，說了這麼多，該是攤牌的時候了。以下這張圖，是經建會依據目前台灣人口出生率，死亡率，以及移民數量做出來的 50 年推測。

不看還好，一看就令人驚心了。台灣目前的工作年齡人口，還在相當健康的 73%，但是預估在數年之後即將開始呈現穩定的下滑，到 2040 年會降到 57%，到 2056 年會降到 52%。而根據我們對於人口紅利的了解，一旦此數字呈現衰退，經濟是很難變好的，也就是說，雖然未來五到七年內，台灣還不需要擔心工作年齡人口比例降低的問題，但是大概到了 2015~17 年時，台灣的工作年齡人口對總人口比將會開始進入穩定下滑，而在 2025 年後開始進入劇烈下滑，而這樣的人口結構趨勢，勢必會造成經濟成長的重大影響，負面的。

換一張更清楚的圖來看看，讓我們更仔細的看看各年的數字，我們可以發現，台灣的工作年齡人口比率，會持續成長到 2012 年，到達 74.0% 到達最高峰，之後開始緩步下滑，直到2016年後開始呈現明顯下滑趨勢。

用比較溫和的說法，是 2016 後，台灣因為人口結構的改變，使得經濟成長欠缺動能。比較激烈的說法，就是 2016 年後，台灣經濟有可能陷入泥沼，欲振乏力。

當然，還有個更糟糕的消息。眼尖的朋友應該有注意到，這張圖裡面有四個關鍵字，依中推計。什麼叫做依中推計? 簡單來說，經建會是個政府單位，當然不會把最爛的可能結果告訴大家。這裡的預測，是採用了「加上政府努力後的數字」。目前台灣的總生育率，是  1.1 人，依照之前下滑的趨勢預測，未來將會降到 1.06 人，但是在這份預測裡面，是採用了 1.4 人 這個數字來做估算。你沒看錯，就是比現在的總生育率高了 0.3人。至於要怎麼樣提高上去，這…應該是內政部的工作吧，不關我經建會的事，對吧。

也就是說，如果我們用生育率 1.06人下去算，這數字會比這張圖的數字還難看許多也難怪 i 大會說很不想討論台灣的狀況，因為這實在是唱衰台灣啊。
(修正以上說法，即使依照生育率1.06下去計算，出來的結果會差不多，只是非工作年齡人口中，老人比例會提高許多而已)

不過，我們也不需要太過擔心，一來，短期內台灣還不需要面對這問題，二來，長期來說，我們都死了 XD。以上當然是開玩笑的。俗話說得好，船到橋頭自然直，爸爸媽媽養不活家裡怎麼辦？那就叫爺爺奶奶出去工作啊! 當然，老爸想辦法加薪兩倍也是個選項，不過這個年代，要老闆加薪，難度是相當的高就是了。

而回到標題，多生一點有用嗎? 馬政府的人口政策白皮書希望把生育率提高到 1.6 ~ 2.1 人的水準，但是即使如此，還是無法完全解決工作年齡人口比例持續降低的問題。當然，問題會小一些，比較不嚴重點就是了。
(再次修正說法，即使提高生育率，到 2056 年工作年齡人口比率還是會掉到 52% 左右，只是在非工作年齡人口中，小孩比例會提高，整體人口數會比較多)

當然，為了避免被誤認為唱衰台灣文，MBR 在此認真的鼓勵大家，「生小孩，救台灣」。

救台灣，就從今晚開始！！！

美國三月份的領先指標，下滑 0.3%，一月份的領先指標則下修到下滑 0.2%。修正後的差異，看圖比較明顯。簡單來說，原本看似已經出現底部跡象的景氣，並未真正觸底。

整體來說，資金面還是景氣復甦的最強因子，美國央行不遺餘力的印鈔票是目前景氣最正面的因子。房市的下滑與失業率的攀升則是最主要的景氣負面因素。在這兩個因素中，房市應該已經慢慢開始落底了，但失業問題似乎尚未見到曙光。每週初領失業保險的人數還是在高點徘徊，這會是未來美國經濟復甦最重要的指標。

簡單來說，結論就是，看來景氣落底的時間，會比 MBR 上一篇文章預測的再晚一點。

其實，當初 MBR 在預測年末到底這四個字的時候，並沒有多少把握這波經濟衰退會真的在 2008 年底就畫上句點，以最悲觀的預測來看，最慘的日子再走個兩三年也不無可能。但是，以當時有限的數據來推測，要做出會一口氣慘兩三年的預測，實在過度推論了。所以 MBR 雖然看壞景氣，但也不認為景氣谷底會拖超過一年。(別忘了當時各財經雜誌的主流意見是 2008 Q2 or Q3 落底，甚至很多知名財經專家還說最壞的時間已經過去了)

所以，景氣在 2008 年底落底了嗎?

MBR 有壞消息給大家，但是，也別太灰心，因為好消息也出現了。

先說壞消息。

壞消息當然就是大家已經知道的，景氣在 2008 Q4 並未落底，這波經濟衰退的程度，比 08 年初 MBR 預測的還嚴重。道瓊指數居然跌破 7000 點，這可是很久很久沒有見到的事。我想，這波經濟衰退，給了很多人一輩子難忘的空頭經驗。很多人曾經經歷過1997 亞洲金融風暴和 2001 年的網路泡沫，想說已經見過很多世面了，沒想到一山還有一山高，這次金融風暴的幅度，比起上述兩次危機，有過之而無不及。

但是，說完壞消息，那就該來說好消息了。

好消息是 – 從最近的一些數字來看，似乎景氣有落底的跡象了。

關鍵字 -「似乎」。

因為股市開始反彈嗎? Wrong Answer。

當然，Miula 知道過去幾週，台股表現不錯，而上週起似乎連世界股市領頭羊美股也開始強勁反彈了。但是，股市來來去去，如果想依照股市指數來判斷景氣，實在是風險太高了，誰知道這是個空頭的中期反彈，還是轉多頭的開始呢。

那到底是哪些好消息，讓 MBR 認為景氣已經出現底部的可能了呢?

首先，是美國的景氣領先指標(Leading Indicators)，已經連兩個月翻正了。

什麼是領先指標呢? 簡單來說，就是經濟學家在研究經濟數據與景氣之間的關連性時，發現有些數據，會在景氣變化前，先行上升或下降，而編整出來的一個縱合性指標。一般來說，領先指標約領先真實的景氣狀況數個月到一年左右。而根據 MBR 觀察過去多年的領先指標來看，領先指標是非常準確的，唯一的問題只是，你不知道到底領先指標領先景氣多久而已。而全世界最重要的領先指標，就非美國 The Conference Board 公佈的美國景氣領先指標莫屬了，這也是 Miula 個人在所有經濟數據中，最重視的經濟數據。

而美國的領先指標，已經連續兩個月止跌回升了。請看下圖，圖中紅色的線，就是領先指標，藍色的線，就是同步指標。大家可以很清楚的發現，從 2007 年七月起，領先指標就開始下滑，成功的預測了這波的景氣衰退(不過也可以很明顯的發現，在這次景氣循環中，領先指標的領先時間很短，大概只領先一兩個月左右)。

眼尖的觀眾一定有注意到，紅色的曲線的尾部出現了上揚。沒錯，美國的十二月份跟一月份的領先指標都出現回穩的狀況。而最主要的貢獻，都來自於貨幣供給的上昇。簡單來說，伯南克大砍利率，造成了貨幣供給的上昇，換句古老的話來說，就是聯準會想辦法讓市場錢淹腳目，看能不能救起經濟。Real Money Supply 一向是牛市之母，雖然不是那麼立即有效，但是卻是個非常正向的因子。此外，生產者訂單的上揚也是另一個很正面的訊息。

當然，十二月與一月的領先指標中，還是有幾個非常疲弱的數據，特別是首次請領失業金的人數以及新屋建築許可。不過，這就是接下來另外的好消息了。雖然首次請領失業金的人數還在不斷上揚，但是房市卻似乎出現了一些起色。

根據最新的消息，美國的房市似乎開始有些正面消息了，二月份的房市數據，無論是新屋開工數，或者是新建照申請數，都出乎預料的往上升。當然，要說美國房市就此落底，還言之過早，畢竟單憑一個月的數字，很可能只是個短期反彈而已。別的不說，美國的餘屋量還在歷史高檔，還有這麼多空屋，老美真的需再蓋新房子嗎? 但是從另外一個角度來看，已經慘了超過一年半的美國房市，可以算是這波金融風暴的關鍵骨牌，而這張骨牌，在過去一年多，可以說是一直自由落體的往下落。這次的好消息，雖然不能說房市就已經落底了，但是至少是漫漫黑夜中出現的一道曙光。就 MBR 的看法，這次房市數據的回升，是小反彈的機率比較高，之後老美房市應該還是會往下走半年以上，不過，往下走的趨勢應該會開始趨緩了，不會再像之前那樣自由落體往下掉了。而當美國房市這個毒源開始穩定了之後，金融風暴的最壞時期或許就過去了。

當然，在過去一年來，每個喊最壞時候已經過去(或者快過去)的專家們，個個都死的很慘。所以 Miula Business Review 在此也不敢跟大家說，光憑以上的數字，就可以證明景氣要開始反轉了。可以肯定的是，接下來幾個月還是會有很多地雷財報，還是會有公司與產業瀕臨倒閉，還是會有繼續攀高的失業率。不過，別忘了，以上數字的都是落後指標。

而從領先指標來看，或許，真的，最壞的時候，可能已經過去了。

Let’s pray for it.

—
PS1. 美國二月份的領先指標幾天後(3/19)就要公佈了，如果呈現第三次回升，會是個非常正面的消息，連續三個月的 Leading Indicators 回升會是景氣反轉的強勁訊號。
PS2. 本文分析還是以美國的經濟狀況來看，至於其他經濟體的狀況，未必能正確反應。
PS3. 好久沒寫文章了，文筆雜亂，還請大家包涵。

CNN:雷曼狂賠

面對如此大的虧損金額，雷曼兄弟採取的策略是，將出售其主要的投資銀行業務的大多數股權，並且會將主要虧損來源的房地產資產業務獨立出去。但是這樣會有用嗎？來得及救這間岌岌可危的投資銀行嗎？這將會是所有人心中的一個問號。

最高興的，大概就是高盛了吧。早就想吃掉雷曼的高盛，這次應該會磨刀霍霍向豬羊了。

而這次雷曼兄弟的慘況，會不會變成第二個貝爾斯登，實在是令人關注。如果真的慘況不停，新一波的華爾街風暴又會再次出現，到時候全球再一波股災下殺就難免了。

短短幾天內，先是二房，接下來是雷曼兄弟，這真是精彩的一周啊!!!

聯合報系中的經濟日報，一向是這個偏藍色媒體中比較具有專業性的成員，比較不會為了政治目的而扭曲了其看法。但是在總統大選前，還是難免為政治服務，不打破被炒作的陸資行情，對於陸資跟房價的問題就只談好的一面，只談夢不談實際。

終於，在免除了政治壓力後，經濟日報總算說出了比較合理的看法。

很多朋友不斷問 Miula 到底房子可不可以買？MBR 的答案也很簡單 – 你如果對加入泡沫有興趣，想趕在泡沫面前賺一筆，或者是你願意抱著極高的房價下跌風險的話，你是可以進場買房子的。但如果你是像 Miula 一樣的一般人的話，還是不要去賠錢好了。

以下是經濟日報社論全文轉載 -陸資與房價

陸資與房價   【經濟日報╱社論】 2008.04.19 
 
 
「北市預售屋再創天價，每坪62.3萬」、「建商組賣屋團，520後登陸」；這些標題，總統選後，便不斷地在媒體的房地產消息與廣告出現。但這樣熱絡的景象，卻怎麼樣也跟學者的資料兜不起來。專業學者發現，內政部發布之房地產景氣動向季報、住宅需求動向季報，與國泰建設發布之國泰房地產指數季報等資料，不約而同顯示，自去年第二與第三季起，房地產市場已進入反轉格局，部分地區已出現價格泡沫問題或供給過剩問題。

而出現價量背離趨勢明顯的，便是北市房地產；也就是說，被大肆渲染的天價基本上是有行無市。建商不斷地拋出個案與片面的資訊，但對於實際成交的件數比例，卻每每以機密為由，沒有透露；使得市場資訊在建商的片面個案利多資訊及學者整體數據下紛擾不清，令實際想買賣房子的民眾困擾不已。

無論有多少人買，建商開出天價，乃是事實；早在去年第四季，台北市的房價-所得比例便已達到8.6倍，如今房價再漲，真不知道，這些天價的房子要賣給誰？台北市民若買不起，當然就想辦法賣給台商，賣完台商，再賣陸客。如今建商如此積極推動房地產賣陸客，要嘛就是台北市民與台商大都買得差不多了，再不然就是想要利用陸資話題，營造購屋榮景形象。但事實上，要開放陸資來台投資房地產，恐怕還有許多配套政策有待釐清與決定。

總統大選前，建商曾要求現任政府進一步開放陸資來台投資房地產的相關限制；主要訴求有四，分別是：取消陸資來台投資須檢附資金來源證明的規定；簡化來台投資個案審議流程，未來只須送地方政府審議即可；同意金融單位給予融資五成貸款；及建議政府比照一般外人來台居住限制，將陸客來台居留期限，由目前的一個月提升為六個月。

據媒體報導，現任政府基本上同意建商前三項訴求，並沒有同意陸客來台六個月的訴求；但建商不死心，仍積極向未來新政府請命。說實在的，建商的訴求，除了第二項簡化流程較單純外，其餘恐怕都還有商榷的餘地；其中，既是訴求「陸資」來台，當然對於資金來源便應有一定的查證，同時，對於銀行的貸款也應謹慎，否則，原來希望的是陸資來台，結果卻變成陸客用台灣資金玩台灣房地產。

另外，最離譜的訴求便是陸客來台停留時間延為六個月；因為這樣的訴求，就不再是單純的購屋問題而已，而是變相的居留及移民問題，台灣已經準備好允許中國大陸人民在台居住或變相移民嗎？但這卻是建商最重要的訴求，原因無他，倘若不這樣，陸客只能買無法住，陸資怎麼會有誘因購買台灣一般住宅，若不這樣，陸資當然只會買商辦大樓。

但我們看到所謂登陸的建商賣屋團，卻絕大部分是在賣一般住宅的建商；因此，可以推論這樣的賣屋團應該只是話題炒作的手法，目的還是在於趕快把房子賣給台灣人。況且未來所謂開放陸資來台投資房地產，到底只是開放來台買房子，還是也開放來台蓋房子、賣房子，也沒個定論。無論是對中國大陸企業人士的調查，還是日前博鰲論壇的中國大陸商務部長陳德銘，態度上，反倒是希望來台開發房地產及低價承做營建業務，可不是來台買房子。

就是在這樣房市資訊混亂及未來政策太多不確定的情形下，使得目前國內房地產價格隨人喊，即便喊過頭了也沒關係，反正未來陸資怎麼開放法，隨人怎麼說。我們認為，屋價多高，是否合理，只要買賣雙方同意，別人本無置喙餘地，但這必須是建立在買賣資訊對稱的基礎上。新政府辦公室應儘速說明未來陸資來台投資房地產開放政策原則，否則一再任由建商利用此話題炒作房價，實在不妥。
 

當然，預測經濟走向這件事，其實是高度困難的。就算是頂級經濟大師恐怕也不敢保證自己的預測是百分百正確。實際上，通常在每個爭議的經濟預測上，正反雙方意見都絕對會有重量級的大師。舉例來說，2007下半年當葛林斯潘跑出來呼籲美國經濟走緩時，現任FED主席柏南克與當時的美國財政部長卻是持不同意見。當然，在事後來看，誰對誰錯或許很明顯，但是在當時，雙方的論點都是言之成理，如果在 Las Vegas 開個賭盤，恐怕也會是個 50:50。

所以，MBR 此次推出了對於 2008 的一些經濟局勢的預測，也不敢跟各位保證這些預測的準確性。請所有的朋友們，小心服用 MBR 對於 2008 年的預測，投資因此賺錢的，不必來替 MBR 歌功頌德，而不幸虧損的朋友，也不要來拆了 MBR 的台。

先看 MBR 對於 2008 年全球經濟預測的總結 – 次貸續爆，美國衰退，金磚受累，三通短彈，年末到底

精明的朋友看到以上的結論，一定會痛罵 MBR 欺世盜名，這個全球經濟大預測哪邊全球了，非洲呢？線下最紅的中東呢？歐盟跟日本在哪呢？的確，在這篇 MBR 2008 全球經濟大預測中，Miula 沒有涵蓋到所有市場的預測，畢竟那樣廣闊的範圍，是超乎 MBR 的能力之外了。所以，MBR 在這邊，還是以全球經濟真正核心的美國狀況，來進行預測。畢竟，當美國慘的時候，全球經濟實在不容易好到哪邊去，雖然過去幾年很多人都在鼓吹新興市場將會成為經濟成長的新驅動力，但是從真實的數字來看，恐怕要能夠填補美國的空缺還是相差很遠。

接下來就來看看 MBR 對於 2008 年全球經濟局勢的五大預測吧 -

預測一 - 次貸續爆

全球經濟從 2007 年開始走緩，首要的罪魁禍首當然就是美國的次級房貸風暴。而這個次貸風暴，從一開始看起來只是個小傷風感冒，演變到後來成為SARS等級的災病，恐怕是出乎很多人的預料之外的。但是，有人或許會想，在各大金融機構在 2007 Q3 Q4 大幅認列虧損，引進新資金之後，這個炸彈應該炸完了吧？更何況連美國政府都提出了次貸相關的各式紓困方案，FED 也大幅調降利率，避免次貸最可怕的貨幣緊縮問題，這樣總可以讓這個重症不會再變得更慘了吧?

MBR 的預測 – 錯，次貸的問題仍然還沒有 100% 反映出來。MBR 認為，只要美國房市跌勢不止，次貸問題仍會繼續蔓延。而美國房市的走勢呢? 2007 12 月美國的房價仍然有巨大的跌幅，新屋動土率與成屋交易量也都繼續走低。這代表什麼事呢？美國房市仍未見底。根據部分房市專家的預測，美國房價會在 2008 Q2 落底，而這還是比較樂觀的預測。而只要房價持續下跌，次貸的問題就仍然會繼續存在，而眾多的金融機構也將繼續為其次貸相關業務認列巨額虧損。

所以，次貸問題，大家應該還會持續聽到一陣子。

參考閱讀 -

美國08房市會多慘? – http://money.cnn.com/2007/12/28/news/economy/housing_forecasts/

預測二 – 美國衰退

之前 MBR 才跟大家介紹過 Recession 這個單字，沒想到這麼快又要跟大家複習一次了。

在先前 MBR 的文章裡面是這樣寫的 -  簡單來說，Miula Business Review 對於今年的景氣，抱持著樂觀但謹慎的看法。目前基本面看來的確還不錯，全球股市的回檔看起來只是多頭的整理，而非大空頭的來臨。但是如果領先指標出現下滑，則就該開始警張了。葛老說 2007 年年底有 “可能” 發生衰退，其實是有一定可能會發生的狀況，而股市通常會領先經濟狀況反應。所以，小心還是必要的。

當然，上面文章中的今年指的是 2007。關鍵字就在於「領先指標」這四個字了。在2007 年的上半年六個月內，領先指標居然下滑了四次。所以從 2007 Q3 開始的經濟局勢轉差，其實跟 MBR 在去年年初的預測是相吻合的。 

而 2008 年呢? MBR 的預測是 – 美國將會陷入 Recession。

沒錯，美國經濟，有很大的機率，在 2008 年會邁入衰退(Recession)的狀況。首先是美國前財長桑默斯（Lawrence Summers）發出了警告，美國經濟在 2008 將會面臨二十年來最大的衰退危機。而同時，諾貝爾經濟學獎得主，美國國家經濟研究局主席費德斯坦（Martin Feldstein）也表示，美國經濟陷入衰退機率已經超過五成。而知名的投機大師索羅斯，更在金融時報上語出驚人表示，這次美國面對的危機，將會是六十年來最大的市場危機。

到底有沒有那麼嚴重呢? 考慮到美國的經濟領先指標在 2007 年Q4 也都持續下滑，尚未出現止跌的訊號，MBR 的看法是，美國的經濟景氣未來還會持續下降，在 2008 年邁入景氣衰退的機率極高。

雖然 Fed 已經連續降息，想要能夠拯救美國經濟局勢。但是MBR 認為降息的幫助會相當有限，畢竟時空情境不同，當年葛老的絕招，恐怕已經不是那麼有效了。通膨的降低讓Fed有更多空間降息，但是因降息而導致美元更加弱勢，對美國的經濟恐怕是也是一把兩面刃。此外，受到次貸風暴的連鎖效應，美國很有可能在 2008 產生新的信貸危機。這又是另一個金融未爆彈，07 Q4 美國的信用卡違約率已經逐步飆高，到底會多嚴重，恐怕還得後續觀察。失業率飆高，消費者消費支出大幅下滑，都是經濟衰退的指標。

而在這麼多問題纏身之下，MBR 預估美國今年的經濟狀況很難好到哪裡去，當然，最好的狀況下，美國或許能夠免強達到 1%~1.5%的經濟成長率。然而，即使在這最好的狀況下，美國經濟仍然會相當辛苦。

參考閱讀 -

降息的兩面刃 – http://money.cnn.com/2008/01/24/news/economy/barr_interest.fortune/index.htm

美國衰退會多慘 – http://money.cnn.com/2008/01/23/news/economy/how_bad/index.htm?postversion=2008012415

預測三 – 金磚受累

一定會有朋友想問，美國看來這麼慘，那熱錢應該會轉進新興市場吧？這樣的話，是否由金磚四國領軍的新興市場可以撐住世界經濟呢？

MBR 的預測是 – 不要期待太高。在美國經濟衰退之下，金磚四國要保住自己恐怕都會相當辛苦，遑論撐起世界經濟。

首先，以巴西為首的拉丁美洲市場，是金磚四國中最受美國景氣連動的市場。有句俗語說，覆巢之下無完卵。而俄羅斯，是受惠原物料行情最大的新興國家。在美歐經濟走緩的情況下，2008年的原物料行情將無法持續過去兩年的急速成長。而這將會導致巴西與俄羅斯的經濟成長幅度相當程度的降低。

而比較不依靠原物料的中國跟印度呢？中國跟拉美一樣，其經濟成長很大一塊是依靠對美的出口支撐的。全球期待的中國內需市場成長，以過去兩年的數字來看，雖然有穩定的成長，但離要撐起中國經濟成長，恐怕還是有一段很大的距離。四大新興經濟體中的印度，恐怕將會是受傷最輕的，因為印度的內需佔經濟成長比例為金磚四國最高，這也代表在美國走向衰退之際，印度將是會受到最小影響的金磚。

當然，所謂的受累，並不會讓金磚四國真的 GDP 負成長，比較可能的狀況會是，中國的經濟成長率從原本預估的 12%，下滑到 9~10%之類的。目前一般經濟專家的說法，是新興市場大概會受到 20% 左右的影響。所以，對於這兩年習慣高成長的金磚四國，在 2008 年可能也得學習並且適應一個較慢的成長角度。

另外一個有趣的話題是，除了經濟成長受影響之外，過去一年狂漲中國跟印度股市今年會不會有大幅度的崩跌？如果硬要MBR 在 Yes & No 中選個答案，MBR 會選的是…Yes。嗯，MBR 知道 2008 年中國有奧運，也知道很多人認為中國一定會在 2008 死命撐住，但或許越多人這樣認為，這市場就越危險，對吧。

預測四 – 三通短彈

臺灣過去數年的經濟成長，在東亞諸國是較為落後的。很多人把這個問題，歸咎在三通上。而在 2008，無論是馬英九或者是謝長廷當選總統，對於兩岸政策都勢必大幅鬆綁。所以，台灣經濟就真的有救了?

MBR 的預測是 – 無論是誰選上，勢必在選上後會有對於三通開放的短暫慶祝行情。然而大概也僅止於此。

事實上，台灣過去幾年的經濟困境(其實也不是真的困境，這問題其實更傾向於與其他國家心理比較下的自卑與社會貧富差距等社會群體心理問題)，主因並不是來自於沒有三通，而是整體世界產業鏈的變化、台灣產業轉型遇到困境、以及經濟成長果實分配的問題。這些問題都不是三通可以解決的。實際上，許多在中國的台商，現在都要轉移戰線到越南了。越南跟台灣之間沒有如同大陸那樣的限制，所以當台商轉戰越南後，台灣的經濟就會變好了？

MBR 只能說，這真的是想太多了。

這個問題，MBR 在先前文章  談談三通，以及三通之後不會發生的事 已經說明的很清楚了，有興趣的朋友可以回去看看該篇舊文。

當然，由於三通在台灣，已經從純經濟面的議題，變成類似意識形態的神主牌，導致許多人，一昧的以為三通與否就是台灣經濟問題的關鍵。Miula 以自己在產業界的經驗，實在看不出三通會造成什麼關鍵性的影響。當然，至少以後 Miula 出差去上海，可以少花個幾個小時，不過，以為讓商務人士每趟旅程少花三四個小時就能夠大幅提升台灣的經濟競爭力，不知道是天真還是愚昧就是了。

不過，基本上，更開放的大陸政策，的確是可以對台灣經濟有幫助的。只是那個幫助幅度，會遠比很多人想像中的小很多，遠遠比不上美國經濟衰退對台灣的影響。所以三通效應，最多讓台灣股市短期慶祝一下，長期整體來說，台灣的經濟情勢還是會隨美國連動的。

題外話，MBR 小建議 – 2008 勿買房(台灣)。所謂的大陸客來台購屋行情，將會是建商逃命波的炒作。

預測五 – 年末到底

在這波美國經濟衰退帶動的世界經濟走緩，到底何時會走到底部呢？

MBR 目前的預測是，當美國次貸跟信貸爆炸完之後，大概就會走到這波衰退的低點了。透過減稅與房價炒作形成的多頭市場，也將隨著房價落底而到達底部。假設美國房市一如預測的在 2008 Q2 跌到底部，那 2008 下半年就會是這波經濟趨緩的低點。然而，除了房市的因素之外，另外貨幣市場的因素也會是影響的關鍵，美元究竟多弱勢，日圓跟人民幣的升值幅度，都會造成經濟大勢的影響，而當這些眾多複雜的因素攪在一起時，恐怕就算是頂級天才，也很難正確預測未來到底會是如何。

所以 MBR 抱持著悲天憫人的心情，在此預測這波空頭在 2008 年底就會正式到達底部。因為在經濟衰退過程中，大家恐怕都不會太好過，能夠越早結束當然越好囉。您說是嗎?

最後，MBR 再次強調，由於全球經濟實在過度複雜，MBR 預測的準度，大概就跟命理老師預測各星座的 2008 運勢的準確度差不多，純粹僅供參考。千萬不要拿著 MBR 的文章去跟朋友打賭，說美國今年經濟沒有衰退的話，你就要去跳海。否則，某委員的命運，降臨在各位身上的話，Miula Business Review 恕不負責喔。

到底什麼是分紅費用化？分紅費用化到底是好是壞呢？

今天 Miula 就跟大家聊聊這個話題。 

白痴也能懂的分紅費用化說明

什麼是分紅費用化呢?

要了解分紅費用化，首先要了解企業的營運邏輯。

企業，基本上就是由一個老闆，拿出錢來，請一些員工幫他做生意，最後賺到的錢，老闆收回去。賺的錢多的企業，叫做好企業，不賺錢或者是虧錢的企業，叫做爛企業。

而企業到底最後有沒有賺到錢，有幾個關鍵字  – 營收、成本、費用、淨利。如果你不懂這四個字到底代表什麼，讓我們舉一個雞腿便當的例子。

Case Study – 老王雞腿便當店的營收、成本、費用、跟淨利 

老王便當店，以出產好吃的雞腿便當聞名，即使是每個 100 塊的便當，每個月還是可以賣出 1000 個，生意興隆。每個月老王可以收到 100 X 1000 = 10 萬塊的收入。

所以，老王每個月就賺十萬囉？答案當然不是，因為，這裡的 10 萬，只是老王便當店的營收，還沒有扣掉成本跟費用。

那，什麼是成本呢？成本基本上就是製作出每個便當的材料錢 – 雞肉、米飯、便當盒。假設老王用的雞腿很高檔，米則選用上好的池上米，所以每個便當的材料錢高達 30 塊。在這種狀況下，老王的成本就是 30 X 1000 = 3  萬。

除了成本以外，還有費用。什麼是費用呢？就是為了做這個生意，必須花的雜七雜八的錢，如員工的薪水、房租、水電費等。假設老王每個月要付給員工 3 萬的薪水，加上 3 萬的店面租金，在這種狀況下，老王便當店每個月的費用就是 6  萬。

而淨利，就是在扣掉這一切支出後，老王真正賺到的錢。

簡單來說，老王便當店的淨利 = 10 萬(營收) – 3 萬 (便當成本) – 6 萬(各種費用) = 1 萬。這代表老王做了十萬的生意，最後賺了一萬。

以上這個例子，大概解釋了企業營運的邏輯與架構。大家有沒有注意到，員工的薪水，是計算到「費用」這個項目的。

接下來讓我們看看，原本台灣的分紅制度，出了什麼問題。

以小美服裝店的例子，我們來看看以下的步驟 -

A. 小美開了服裝店，每月可以有 20 萬的營收

B. 小美每月的成本是 5 萬。

C. 小美請了小明當他的店員，每月薪水 5 萬。

D. 所以小美服裝店的淨利 = 20 - 5 – 5 = 10 萬

到這邊，都還沒有什麼問題。但是接下來，就是問題的所在。

E. 小美決定為了要激勵員工，把賺的 10 萬中的 20% 發給小明。所以小明獲得額外的分紅收入 2 萬元。

所以，請問大家，身為老闆的小美，到底賺了多少錢呢？相信即使是小學生，都可以算出來，不就是 10 – 2 = 8 萬嗎？

這裡就是問題的所在了。因為台灣目前的分紅制度，會告訴小美說，其實你是賺 10 萬，不是賺 8 萬喔。因為在原本的商業會計法中，分紅是不能當作費用的。

明明發給小明 7 萬元，但是硬要裝成只發給小明 5 萬元。當然，小美是老闆，她高興怎麼發就怎麼發，喜歡認為自己是賺 10 萬而不是賺 8 萬，也沒人管得了她，畢竟這是她的私人企業。

但是如果是上市上櫃，股權分散在眾多大小股東的公開發行企業呢? 目前台灣上市櫃公司的每股盈餘 EPS，都是未計入分紅前所賺的錢。假設某公司號稱自己去年賺了 3 億淨利，但是員工分紅發了 1 億，其實，真正的淨利，也就是股東最後能收到的錢，只有 2 億而已。

但是在對外的財務報表中，這家公司還是會大剌剌告訴投資大眾它賺了 3 億。所以可能原本每股只值 15 塊的公司，股價可以被升到 20 塊。

當然，這些公司可以辯稱他們所有的分紅資料也都有公開，但是，有多少投資人有能力去自行計算每家公司扣掉分紅後的實際獲利能力呢？

實際上就只是賺 2 億的公司，為何要對外宣稱是賺 3 億，然後要讓人得花很多時間跟資訊才能夠正確算出他其實是賺 2 億呢？ 這雖然不能稱之為欺騙，但是卻是刻意製造資訊不透明。

而在資訊不透明的狀況下，就很容易出現利益團體自肥的狀況 – 明明營運成績普普的公司，卻發出大量的分紅，而大多數的小股東，卻對此事渾然不覺，還以為自己買到不錯的公司，卻不知道自己原本可以領到的錢，在自己不自覺的狀況下，就被發到可能不夠格領的員工手上。

有些人可能會辯駁，這些分紅也都是董事會決議的，可以算是股東的意見。但是台灣的上市櫃公司的董事通常有大量的公司派，以及透過交叉持股用少量股權掌控董事會的情形，大多數的狀況下，是只佔 5~10 % 持股的董事會成員替其他 90~95% 的股東決定了要分紅多少。別忘了，這些董事中可能有很多人都是分紅的直接受益人。台積電歷年的分紅，分到最多的永遠都是董事長張忠謀。

此外，台灣原本的分紅制度還有另一個很大的問題，就是分紅發出去的股票，是以股票面額 10 元作為計算，而非用市價作為計算，所以假設某公司的股價市價是 100 的話，假設該公司發出 10 億的分紅，實際上就是發出  100 億。發股票可不是印鈔票，這邊多發出去的 90 億，並不是憑空生出來的，而是從稀釋原本股東的權益中生出來的。也就是說，小股東們額外被搬走了 90 億，完全不會在報表內顯示出來。很有可能，這間公司其實今年只賺 50 億，所以在發出了號稱 10 億實質 100 億的分紅後，其實股東是虧錢的，只是他們根本不知道而已。

講了這麼多，簡而言之，台灣科技業的分紅制度，立意雖佳，但是卻沒有清楚明白的揭露資訊，有著相當的公平性上的問題。畢竟，揭露真實的營運資訊並且「清清楚楚」的呈現，是每間公開發行公司的義務與責任。

所以，為了讓每間公司的真實營運狀況，更清楚的呈現出來，從 2008 年起，員工分紅將會從目前完全不被計算到的狀況，被搬移到公司的營業費用中。也就是說，以後發出去的分紅，將會影響到公司最後的淨利。公司用來獎勵員工的分紅，將會清清楚楚的擺在陽光下，供所有投資人檢視。

就 MBR 的角度來說，是非常贊成員工分紅費用化的改革的。畢竟，一個好的商業環境，是應該建立在誠信上，而非建立在蓄意或非蓄意的欺騙上的。短期內，員工分紅制度似乎創造了台灣的科技業奇蹟(其實這部分非常爭議)，但是長期來說，卻降低了台灣整體的競爭力。而在分紅費用化的改革後，對台灣的企業環境，將會有更正面的影響。

而在分紅費用化後，大概會有哪些影響呢?

1. 外資對於台灣的企業財報更信任，更願意投資台灣的企業。

2. 散戶投資人可以獲得更清楚的資訊，對於市場更信任，從而增加投資。

3. 好的企業跟差的企業的差距會被拉開。只有真正賺錢的企業，才有能力拿出大量的分紅來獎勵員工。而營運差的企業，將無法從小股東手上搬走錢來獎勵員工。這樣，沒有競爭力的企業將會被淘汰，而市場會給好企業更好的評價。而由於報酬差距變大，真正賺錢的企業也才能夠取得更好的人才。

4. 營運能力不佳的高階管理者將無所遁形。很多 EPS 5 塊的公司，在分紅費用化後，EPS 可能會暴減到 0.5。這時候，這些高階經營者到底是真有實力，還是只是會亂花錢，就很清楚了，再也不能打混了。

5. 台灣的整體產業發展將會更加均衡，而非科技業獨占頂尖人才。讓市場自由競爭來決定哪個產業才能擁有最好的人才，絕對是正確的方向。

當然，在分紅費用化後，科技新貴每年的收入，應該會下降一些，畢竟，公司再也不能隨意搬來股東的錢發給員工了。然而這只是，回歸基本面而已。

而從正面的角度來看，企業經營者，將必須更認真的營運企業，而非仗著政府的保護，偽裝成自己很具競爭力。或許台灣經濟的躍起，就從分紅費用化開始呢… 

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=== (下文是吳泉源所長的文章，很值得一看)===

扭曲的「科技新貴」神話

清華大學社會學研究所所長◎吳泉源

台灣的高科技產業，最近正在醞釀一場重大的制度變革。表面上，員工分紅配股費用化的調整總算為多年的爭議劃上句點，實則，後續所衍生的效應與變革方向，對於台灣產業與社會的長遠發展，將具有無比深遠的影響。

在台灣畸型的政治與媒體文化當中，當重要的意見領袖與政治人物都認真地談論同一件事情時，八九不離十，那就是社會迫切的挑戰與難題，儘管他（她）們不一定坦誠講出所有的問題或解答。這一兩年來，台積電董事長張忠謀在不同場合，被問到台灣產業發展的前景時，總是強調，台灣的經濟成長與國民所得如果要進一步躍升，必須在制度與文化上產生重大的變革：張忠謀指的是類似日本明治維新、或是戰後階段的破與立。無獨有偶，民進黨總統初選勝出的謝長廷先生，也提出「台灣維新」的主軸政見：「維新就是一種蛻變，台灣必須要全面蛻變，不只政治、經濟，包括格局、氣度、文化與價值觀，都必須有全面的蛻變！」

台式員工分紅配股這個無數高科技從業人員都「挫著等」的制度革命，就是一個試金石，考驗著我們的政治智慧、歷史高度與躍升的決心！

多年來，台灣的員工分紅配股制度，一直被視為對科技人才的招募、產業的快速崛起具有重大的貢獻。推動此一激勵制度最力的前聯電董事長曹興誠，甚至將其比擬為一場重大的「社會革命」：相較於過去台灣的公司不是公營就是家族企業、工程師和經理人只能領取死薪水的年代，員工分紅配股制度成功地將勞方、資方、股東、員工、專業經理人的身份合而為一，吸引到國內外頂尖的高科技人才，造就了台灣在電腦、通訊、半導體產業的世界地位。

曹興誠這個理直氣壯的講法，點出了眾人心照不宣的奮鬥標的：企業成員有兩種待遇，創業待遇與從業待遇，但從業待遇與致富式的創業報酬完全不能相提並論！他當年一段玩笑話，「像我和宣明智都不是安於拿薪水的人。如果聯電沒有分紅入股制度，有人找我們創業，我們早走了！」一語道盡了台灣戰後產業發展無數從業人員起起落落背後的精神動力！

這就是曹氏何以被譽為電子業「梟雄」之所在。儘管真相是，美國或台灣網際網路和整體電腦工業的發展，無不是受惠於政府的努力與龐大社會資源的挹注，但如同金像獎名片「華爾街」裡的名言「貪婪是好的，貪婪是正確的，對生命、金錢、愛情、知識的貪婪，已經成為人類向上躍升的標記」，這種九○年代以來「新經濟」的宣言，卻創造了一個扭曲的「創世紀」故事：高科技產業就像美國西部拓荒史，只有讓拓荒英雄的能量與活力無限制的開展，才能立竿見影！

其實，員工分紅與入股的概念跟資本主義的歷史一樣久遠。台式員工分紅入股就是歐美企業後來結合分紅與入股，以自家股票替代一部分或全部紅利發給員工，採行「員工持股計畫」(Employee Stock Ownership Plans, ESOP)的變形。橘逾淮為枳，就像台灣許多被扭曲的制度一樣，分紅配股強調的「多賺多分、少賺少分、不賺不分」，入股乃是員工參與經營成敗風險的激勵制度，到了台灣高科技一群聰明人的手中，就變成一套「少數員工吃肉、多數員工喝湯、總是股東買單」的作法。

台式員工分紅配股制度最大問題在於，公司將盈餘轉增資配發股票給員工，在台灣特有的商業會計法規中，並不計入費用。這使得公司的盈餘被灌水增胖，無法反映真實財報，不但違背國際會計的準則，也使得此一制度不斷遭受國外法人機構的質疑。為了持續分紅配股，必須每年辦理盈餘轉增資，幾年累積下來使得股本不斷被稀釋；一旦盈餘成長率趕不上股本膨脹率，股東權益即嚴重受損。

其次，促產條例使得員工配股以股票面值作為課稅基礎。股票一到手，轉手以市價賣出，馬上獲得鉅額利潤，名副其實的低成本、高獲利、零風險的金錢遊戲。既然員工股票分紅不算費用，又受員工青睞，讓科技業老闆樂得採取壓低固定薪資，等賺了錢再將盈餘拿來分紅的投機作法。這種美化帳面、將風險丟給資本市場的短線操作，其實是變相鼓勵台灣的科技公司不斷壓低成本、進行割喉競爭策略。當台灣的資訊電子產業丟出一張張產量衝到世界第一、毛率卻不斷下降的成績單時，一方面犧牲了股民、成就員工與大老闆，也等於是拿台灣的社會資源去補貼國際大廠與消費者！

不幸的是，這一套被扭曲的激勵制度，卻創造了一齣「科技新貴」的神話：年輕學子在學長姐口耳相傳的誘（誤）導下，紛紛放棄留學與深造，追求分紅配股的致富美夢。理工名校的校友聚會中，相互揶揄的玩笑常是：書念的愈多愈久的人，行情愈慘！儘管真相是，台灣一千多家上市（櫃）公司中，五％的公司員工領走了八○％的分紅，但科技界「逐股票而居」、惡性挖角的風氣已然成形。幾年前，友達董事長李焜耀為了ＴＦＴ技術人才不足問題而痛批科技界人才挖角歪風的新聞版面，其實只是冰山一角而已。

台式ＥＳＯＰ制度變革更迫切的問題在於，什麼樣的報酬體系才會造就真正長遠的科技創新。少數高配股公司造就的科技新貴一夕致富的刻板印象，打破了多數東西方社會正常的人生曲線：按部就班接受訓練、就業、儲蓄、購屋、成家立業、規畫退休…的生涯發展。員工分紅配股畸型的報酬體系，扭曲社會的財富重分配還在其次；糟糕的是，它不斷地在侵蝕創新的社會土壤。技術史上重大的創新，必然來自深厚的研究傳統，也鮮少出之金錢與短期利益的追求。促進社會躍升的科技創新，無不源自於內在的成就動機與意義感的追求：將科技的實踐關聯到土地特有的問題與挑戰，追尋自己想要的生活方式。

沒錯，「不甘於領死薪水」也許是打造上一段台灣經濟奇蹟重要的精神動力。但這個動力火車頭如果沒有軌道轉轍器的導引，不但有翻覆的危險，也可能永遠到不了站。這正是制度革命與文化維新的真義與艱鉅挑戰。

一定有好奇的讀者想問，MBR 今天不是要談英文單字嗎，怎麼會變成推銷影集呢？這一切，都要從這幾天，號稱「股災」的全球股市大回檔談起。

有玩股票的朋友一定有注意到，從上週開始，全球股市都開始大跌，這中間包括了世界經濟龍頭的美國道瓊工業指數，亞洲最大的香港與日本股市，以及新興市場龍頭的大陸與印度。當然，當全球都在跌的時候，台灣股市也不例外。所以，Miula 有一些在投資的朋友，就開始擔心，牛市是不是邁入盡頭，熊市將取而代之。

• 單字 – Recession
• 音標 -   KK: []  DJ: []
• 字意 – 經濟衰退 / 蕭條

而這個單字，可能是目前全世界最多人害怕的單字。

這跟白宮風雲這部影集有什麼關係呢? 

在白宮風雲的某一集中，有位白宮經濟幕僚跟白宮副幕僚長 Josh Lyman 報告，憂心即將發生 『Recession』，也就是經濟衰退。身為白宮高級官員的副幕僚長 Josh，在聽到這兩個字後，立刻臉色大變，下令該位幕僚不準在白宮提到這個單字，要取個代號。

— 該段劇本對話如下 —

Larry:  If the economy is heading into a recession–

幕僚 Larry : 如果經濟即將邁入衰退的話……

Josh:  No, no, no.  We don’t ever use that word around here.

副幕僚長 Josh: 停~停~停~ 我們這邊不用這個單字!!! 

Ed:  What word?  Recession?  

幕僚 Ed: 哪個字? 經濟衰退嗎?

Josh:  No!

副幕僚長 Josh: 閉嘴~~~

Will:  If we say it, we give it credence.

白宮聯絡室副主任 Will:  如果我們要提到這個字，最好給個代號。 

Larry:  What should we call it then?

幕僚 Larry: 那我們要怎麼叫』它』呢? 

Josh:  I don’t care.  Call it a boat show or a beer garden or a bagel.

副幕僚長 Josh: 別拿這問題煩我。你要叫』它』船隻秀或者是啤酒花園或是培果都可以。

Larry:  So if it is a… bagel, the Fed thinks it’s gonna be a mild bagel.

幕僚 Larry: 那…如果』它』是個培果的話，聯準會Fed認為這是個溫和的培果。

— End of Script — 

這段劇本給我們的啟示是 – 如果這是個連白宮高官都害怕的單字，我們市井小民又怎能不怕呢? (好吧，另一個啟示是 – 白宮風雲真的很好看，人人都該去買一套)

既然這個單字是如此的可怕，也難怪 Miula 的朋友會很緊張的問我，到底世界經濟是否要開始衰退了。畢竟，有經歷過 2001 年網路泡沫的大衰退的人，對於這個培果，是非常在意的。

而這不只是台灣投資人的疑問而已。美股這次會發生四年來最大的周跌幅，除了亞洲的日本中國因素之外。之前幾個專家的經濟衰退警告，其中包含了美國著名的投資家巴菲特以及前聯準會主席葛林斯潘，也扮演了很重要的因素。這兩位可是投資界的重量級人物，喊水可以結凍的，打個噴嚏世界股市就會大地震的人物。所以，當他們開始憂心景氣時，不經讓人開始思考，是不是，即將出現培果?

當然，美國聯邦儲備銀行聖路易分行主席，也是聯準會董事的一員的 Poole，只好馬上跳出來安定人心，說目前沒有培果的跡象，呼應聯準會主席柏南克先前經濟狀況良好的說法。

那，在全球股市都大跌的現在，目前的股災，到底這只是大多頭中的回檔休息，還是新一波經濟衰退的開始呢?

柏南克  PK 葛林斯潘，到底誰的說法對呢?

電視上各個股市頻道的老師們，都是口沫橫飛的說，這是最後買點，突發利空就是最好買點。基本面仍然強勁，這短期的回檔馬上會彈回來。

雖然，大家都知道這些老師的話如果能聽，狗屎也能變黃金。 但是這次在這個有沒有培果的問題上，MBR的看法，居然很可恥的跟這些老師一樣。(不代表各位要聽這些老師的明牌進場喔，經濟雖然沒有邁入衰退，不過不代表股市就不會再跌。中短線的行情，資金面其實是比基本面更重要的)

到底柏南克跟葛林斯潘誰對誰錯呢？ 

MBR 的看法是 – 兩個都對，一個是指現在，另一個是指未來。柏南克認為目前經濟狀況表現良好，這是真實的。但葛林斯潘認為不久後的未來有可能經濟衰退，也不是不可能的事。

怎麼說?

幾個重要經濟數據中，最反映景氣的領先指標(Leading Indicators)，目前還是處於強勁的狀態。而根據歷史資料，在經濟衰退前的半年到一年前，領先指標會先轉弱。而另一個對於』經濟現狀』很重要的指標 – 零售業銷售 Retail Sales，目前也是很健康的。所以，美國目前的景氣，基本上還算是相當不錯的。

但是，葛林斯潘跟巴菲特的擔憂也不是沒道理的。部分經濟趨勢，如企業獲利，開始出現成長週期末期的現象。而從兩年前開始的全球資產漲勢，其實是由美國房地產的漲勢開始的。但是美國的房市，從去年下半年就開始停滯不前，並且在今年年初首次出現了衰退現象。而房地產市場的衰退程度，將會直接影響到美國的消費市場。而當美國消費開始緊縮時，全球經濟一定會跟培果扯上點關係。

不過，景氣循環的長短，是誰都拿不準的。經濟衰退總是會來臨，但到底是半年後，還是一年後，還是三年後，這差別可是很大的。而且，MBR 認為，由於這波的經濟成長，並沒有過度泡沫的跡象，所以就算景氣回檔，這個培果，也只會是個溫和的培果而已。

簡單來說，Miula Business Review 對於今年的景氣，抱持著樂觀但謹慎的看法。目前基本面看來的確還不錯，全球股市的回檔看起來只是多頭的整理，而非大空頭的來臨。但是如果領先指標出現下滑，則就該開始警張了。葛老說 2007 年年底有 『可能』 發生衰退，其實是有一定可能會發生的狀況，而股市通常會領先經濟狀況反應。所以，小心還是必要的。

但是，雖然 MBR 不認為目前這波股災會是大空頭的開始，但這可不是叫大家趕快去買股票喔。買股票，那又是另外一門學問了。除了基本面外，資金面與心理面也都很重要。基本面沒問題不代表你進去買股票不會被斷頭呢…

總而言之，這最可怕的英文單字，短期內應該還不會進入大家的惡夢。不過，如果你的早餐中，出現了培果，那就該開始小心了……培果熱量很高，會導致發胖的。

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課後小考 -

看完本文，請問你覺得這是一篇 A.經濟預測文 B.影集推薦文 C.美食評析文 D.英文教學文?

當然，由於 M 型社會這個用詞，本身就不夠精確，甚至某個程度來說，是錯誤的。所以有心反對此見解的人，很容易就會拿出中產階級並未消失的數據，來證明 M 型社會的趨勢並不存在。這其中包括了民主黨的獨立支持團體 Third Way 所做出的一份調查報告，指出了中產階級的衰落只是個迷思。不過，在這份報告中，也提出了關於中產階級，想要在社會中成功生存的法則，其實發生了很明顯的變化的觀察。

簡單來說，美國人發現，舊時代(1970~1990)與新時代(1990~)的中產階級成功法則，似乎出現了明顯的變化。 不過由於今年已經是 2007 年了，所以這篇報告中的新時代法則，對 Miula 來說，其實已經快變成了舊時代法則了，呵呵。所以 MBR 也會提出關於這些法則的意見，供大家參考。

你自認是中產階級嗎？想了解中產階級要怎麼成功嗎？那就繼續往下看吧。 

新世代中產階級成功法則 (以下的舊法則是指該份研究中的舊法則(1970~90)，新法則是指該份研究中的新法則(1990~)，MBR 基本上認為該新法則大概在 2000 年之後也開始不太適用了。最新法則是 CNN 的讀者對這則研究的回應，MBR 認為差不多從西元 2000 年之後就進入了最新法則的階段。最後則是 MBR 對於該條法則的看法)

第一條 - 關於學歷

舊法則 :成功的基本條件是高中學歷

新法則 :成功的基本條件是大學學歷

最新法則:成功的基本條件是研究所學歷

MBR 看法: 台灣目前應該是處於最新法則的階段。很明顯的，在台灣，大學學歷已經不值錢了。即使不考慮教改的因素，由於亞洲諸國追逐文憑的心態遠比美國嚴重，使得文憑的效用在亞洲降低的比美國更快。除了創業以外，低學歷者要擠進贏者圈的機會，似乎創下歷史新低。看看投資銀行業、企管顧問業以及科技外商的新人平均學歷吧，沒有國內外知名學府的碩士學歷，似乎很難進入這些金飯碗的行業。

不過，看清楚這條法則。碩士學歷只是』成功的基本條件』，不是』成功的保證』。而且不同學校系所的碩士，份量也是差很多的。此外，好學校好系所的學士恐怕比壞學校壞系所的碩士還有重量。

第二條 – 關於升遷

舊法則 :職場往上爬 = 在同家公司內逐步升官

新法則 : 職場往上爬 = 在不同公司間尋求機會，透過跳槽晉升薪水與職位

最新法則 : 職場往上爬 = 不但在不同公司間跳槽，甚至還得尋求海外的工作機會

MBR 看法 : 這個年代，中產階級必須做好自己的職場發展規劃。在同家公司努力工作表現好就會升官的時代，已經過去了。台灣的工作人，大致上處於新法則的狀態。在這點上，歐美的中產階級腳步無疑是比較快的，已經到了最新法則的時代了。

根據統計，跳槽的薪資提升幅度，通常都比待在原公司的調薪高上一截。不過，那種在原公司混不下去只好換工作的狀況，不歸類於此。這裡的跳槽，是指有更好的工作機會的跳槽與挖角。

第三條 – 關於財富

舊法則 : 有人會幫你理財 (勞工退休金，公司退休金等…)

新法則 : 你得自己理財

最新法則 : 你不只得自己理財，還得成為理財高手

MBR 看法 : 自從台灣實施勞退新制後，中產階級已經不能期待靠退休金可以養老了(當然，比起勞退舊制大多數人連領都領不到的狀況來說，還是比較進步的)。所以，理財成為目前中產階級的顯學。

可是當財自己理的時候，中產階級有開始真正累積財富了嗎？考慮到 95% 的股市散戶都是虧錢的統計時，說不定中產階級在自己理財後，錢變少的反而是多數。想知道原因嗎？因為絕大多數理財專家與書籍教你的東西，都是為了坑殺你的。而當財經雜誌告訴你現在是財富重分配的最佳良機時，你就是正好進來接最後一棒的傻瓜。

正確的理財觀念與良好的理財能力，恐怕是中產階級未來最重要的非工作職能。

本文額外贈送理財建議福利(放心，MBR 不會坑殺你) -

• 2007 年台灣房市不要碰，除了豪宅市場以外
• 人民幣在未來兩年還會繼續升值

第四條 – 關於女性

舊法則 : 大多數有生小孩的女性都會在家照顧家務

新法則 : 大多數有生小孩的女性會在外工作

最新法則 : 大多數的女性不會生小孩

MBR 看法 : 純粹就這點來說，台灣中產階級的狀況，無疑的是從舊法則變遷到新法則/最新法則的過程中。比較有趣的是，跟歐美是從舊法則進步到新法則，再從新法則進步到最新法則不同，台灣/亞洲國家的狀況，則是新法則與最新法則的狀況同時在發生。生育後的婦女，會在外工作的比率逐年增高，但是生育率也快速下降。

這兩個現象背後的原因都很類似 – 由於中產階級的收入越來越不足以養家活口，所以要生小孩的家庭，太太會想辦法去賺第二份薪水。但同時，也會有很多家庭選擇乾脆不生小孩算了。

人口結構問題，未來會是台灣(以及其他所有已開發國家)的最大社會問題。

第五條 – 關於競爭 

舊法則 : 有限度的競爭

新法則 : 激烈的競爭

最新法則 : 致命的競爭

MBR 看法: 上面三個絕對不是電影名稱……不過，看來中產階級還是去多看看哈里遜福特或阿諾的電影學學怎麼面對這種激烈的競爭吧。

小結 -

M 型社會中，描述的中產階級消失的現象，其實是並不存在的。但是中產階級的日子越來越難過，與富有階級的所得差距越來越大，卻是無法否認的事實。

上面的五條法則，看起來雖然有點怵目驚心，但是都是現實中正在發生的狀況。Sad but true，中產階級如果要成功，這五條法則將會是關鍵。而由於考慮到文化與開發程度，台灣社會在大多數的法則中，大概都是處在新法則與最新法則混雜的狀態下。

如果你是中產階級，面對這五條法則，你準備好了嗎？

而當最近陸委會開放台積電 0.18 微米製程可以赴大陸設廠之際，並且行政院長與總統都為此決策背書時，政府未來對於三通會更加開放，似乎是可預期的。即使不然，2008 之後，無論是藍的馬英九，或者是綠的謝長廷/蘇貞昌當選總統，對於三通，也都是持更開放的立場。所以，是不是當未來三通後(可能是2007，可能是2008)，台灣的經濟問題，以及台灣企業界與上班族的競爭力問題，就能夠迎刃而解呢？

就 Miula 個人的看法，恐不盡然。但是由於此課題實在牽涉廣泛，所以，這次 MBR 會先就 『三通，以及三通之後不會發生的事』 這個議題來做討論，到底三通會有什麼影響。

在開始討論此議題前，先說明 Miula Business Review 對三通的立場。基本原則上，MBR 是贊成自由貿易與開放政策的，這當然也包括三通在內。不過，雖然基本原則是如此，在如何執行，以及如何兼顧社會公平與人民權益，必須做出平衡。因為，雖然在經濟理論上，自由貿易能夠創造出更高的整體效益，但是整個世界的運作，卻並不是只在經濟理論上而已。政治、軍事、宗教、社會，這些力量，同樣存在於這個世界，而且具有同等的影響力。

不過，這次 MBR 的討論，還是會先就經濟民生相關的部份開始。

先看看三通的定義 – 簡單來說，三通就是指通郵、通商、通航

關於三通的迷思

迷思一: 我們目前沒有三通?

錯，目前在三通中，通郵部分是沒有問題的。通商基本上也OK，但是部份產業在少數項目的投資受到限制，另外，還有部分企業受 40% 投資上限的限制，然而，大多數的廠商，皆會利用 BVI 等境外公司，繞過國內法令，所以此一設限真正影響到的廠商，其實也並不多。通航的部份，目前已經通了小三通，另外就是透過香港或釜山作為轉運站，雖然並不是很方便，但其實目前臺灣人要進大陸，實在不是什麼問題。

所以三通的狀況基本上是

• 通郵 – 100%
• 通商 – 75% (只差40%投資上限，高科技敏感項目，金融業登陸這幾塊還未開放)
• 通航 – 75% (只差不能直航) 

這樣加起來算一算，目前也算是 2.5 通了。所以簡單來說，台灣現在就算沒有完全三通，也通得快差不多了。

迷思二: 對於三通的管制措施，嚴重影響了企業的競爭力

事實是，真的想要進大陸的企業，絕大多數都已經西進了。在企業界裡面，很少聽到有人會為了 40% 的投資上限頭痛，因為要繞過去的方式太多了。而西進與否，其實也不會影響到企業的競爭力，聯電西進的比台積電徹底，在競爭力上卻遠遠被拉開，就是個明顯的例子。基本上，真正比較綁手綁腳的，大概也只有特許行業的金融業，但是依照台灣金融業的實力，實在是看不出登陸之後有什麼能力與外商銀行競爭。

所以，基本上，台灣企業過去兩三年如果營運績效不好，然後告訴你是因為沒有三通的緣故的話，那是騙你的。

以上兩個迷思是大多數不了解三通狀況的人，比較常落入的錯誤思考。而面對即將來臨的完全三通，為了避免大家期待越高，失望越大。MBR 也特別列出了五件三通之後不會發生的事。

三通之後不會發生的事

不會發生的事之一: 三通之後，台灣經濟就會變好

首先，MBR 並不是說台灣未來經濟不可能變好。而是說，不管台灣經濟未來變好變壞，其實跟三通的關連性並不是太大。基本上，既然目前的現狀，都已經通了 2.5 通了，又怎麼能夠期待多了 0.5 通後，台灣經濟就會因此改頭換面。一個國家的經濟好壞，不會因為少部分企業終於可以多花點錢投資到大陸，以及原本要飛五個小時的路程變成兩個小時就會有改變。全球的景氣，以及台灣在世界經濟鏈的位置與價值，才會是台灣經濟能否變好的關鍵。

不會發生的事之二: 三通後，以大陸為事業主軸的企業會把公司總部/研發總部留在台灣

試想一個問題，假設你的90% 生意都來自於大陸，你會想要在台北坐鎮指揮嗎？以企業的角度來說，越貼近市場，就越容易成功。一個總部在台北的公司，絕對不會比總部在上海的公司，更能夠處理大陸的業務。以歐美外商來說，因為他們基本上是做全世界的生意，中國市場只佔其營業額的一小部份而已，所以世界總部不需要放在中國，但是至少也會把亞太總部放在上海。

但是對於台灣大多數的企業來說，會特別想進大陸，是因為自認沒有進軍世界的能力，所以希望能在大陸市場成功建立起基礎，可以說是把未來所有的市場發展希望都押在大陸上了(包含了宏碁的電腦，明基的手機等等消費性產品，代工業比較沒有此問題)。而如果Miula自己開了間公司，大陸市場佔公司營業額80%，我覺對會希望決策的核心離市場越近越好，怎麼可能把總部留在台灣。

至於，研發總部根留台灣這部份，由於台灣還是有不少優秀的研究人才，短期內應該還是沒問題的。但長期來看，大陸與印度的優秀R&D 人才的數量遠超過台灣，研發總部轉移到大陸或印度的機率，還是比較高的。

不會發生的事之三: 企業在大陸做生意，但在台上市

企業在大陸賺錢而在台上市，讓台灣賺最後所得的稅金，是很多鼓吹三通的學者心中常做的大夢，但這也很可能只會是幻夢一場。

上市上櫃最重要的目的是什麼呢？答案是為了募資。 而既然是為了募資，當然是能募越多越好。同樣發行一萬股股票，在A地可以賣1000萬，在B地可以賣3000萬，99.99% 的人都會選擇在B地發行，剩下的0.01%的人則是為了與眾不同的虛榮。假設一間在大陸做生意很成功的公司，其股票要上市，請問他會選擇 1.上海股市  2.香港股市 3.Nasdaq 還是 4.台灣股市 來上市呢？就估值來說，3>2>1>4，就未來夢想性來說 3=1>2>4，實在看不出有任何要在台灣上市的理由。

當然如果該公司不太成功，那在哪邊上市大概也沒差了，因為既然賺不到什麼錢，自然也抽不到什麼稅了。而對已經在台灣上市上櫃的公司，如果他們能在大陸做生意成功，與大陸題材沾上邊，他們也會想盡辦法在台灣下市，重新在其他股市上市，這樣股東的財富可是能翻了一翻呢。(不過前提是要能夠通過股東會的決議與符合台灣法令就是了)

不會發生的事之四: 在大陸賺到大錢的企業家，會把錢匯回台灣，在台灣花錢，促進消費

即使台灣開放投資上限，但由於大陸有對外外匯管制，所以即使在大陸賺到再多錢，也沒辦法都運回台灣。而這個外匯管制，看來在未來數年內也不會有太大變動。更何況，以大陸為事業主戰場的台資企業家，其生活圈也都是以大陸為主，實在沒有理由要特別回台灣消費。更何況，企業家賺的錢，通常是要再投資再賺錢用的，花在消費上的比例並不高。

而在大陸，要休閒娛樂，置產投資，哪怕沒有選擇呢？你會選擇在你的生活圈(上海或其他大陸大城市)，還是回到遙遠的外島(台灣)做這些事呢？要期待錢回台灣，促進消費，基本上是違背人性的事。

不會發生的事之五: 開放三通後，我只要去大陸就會有好機會當上台幹，會有好的工作發展機會

如果一個工作者在台灣沒有足夠的競爭力，實在是想不出他到大陸後能夠會有什麼競爭力。而對於本來就有競爭力的人，過去幾年就有著無數可以到大陸發展的機會，三通與否根本限制不住，因為絕大多數的人，不會因為飛機要多飛兩個小時，就放棄年薪多個一百萬的機會的。

如果過去沒有去大陸工作的機會的人，認為完全三通後就會有機會，會不會過度自我催眠了？

而未來大陸本土幹部取代台幹的趨勢，也會越來越明顯。也就是說，未來除了少數頂尖的高階國際級管理人才，初中階的主管競爭上，大致上台灣工作者不會有特別的優勢的。

看完以上五點，一定會有人想問 MBR，假設那些鼓吹三通的主要論點都不成立，為什麼 MBR 原則上還是支持三通呢？

簡單來說，原因有二。

原因一是，真正的大趨勢，要擋也擋不住。中國大陸經濟體興起是大趨勢，這是無法改變的。目前的法規只是讓投機企業頻鑽漏洞，讓守法好企業受到限制而已。難道因為訂了 40% 投資上限，企業就會乖乖的遵守嗎？既然企業最終還是繞過，那又何必設此限制呢？政府與其思考防堵之策，還不如思考如何真正提升台灣競爭力。 

原因二，則是三通中，還是有部分的措施是可以對台灣經濟有明顯改善的。舉例來說，前行政院長謝長廷雖然是民進黨員，但是任內還是非常積極想推動大陸觀光客來台觀光。大陸觀光客開放對台觀光，就是這部分能夠對台灣經濟有幫助的措施之一。而開放大陸資金可以投資台灣，也會對台灣的房市等會有幫助。(不過也可能會造成通膨就是了)

當然，本文主要探討的，還是經濟層面的議題。而三通基本上還是會有國家安全，以及社會秩序等各種層面上的影響，不過因為非本Blog探討的主題，而且相當見仁見智(特別是國家安全方面)，所以就不討論了。

而指出三通之後不會發生的五件事，是希望告訴看到此文的朋友，如果你們原本對台灣三通後的經濟狀況抱有過高且不切實際的期待，屆時等到開放後，恐怕會發現事實不如預期。期待越高，失望就越大。建議對於三通，應該要以平常心看待，之後才不會過度患得患失。因為在長期媒體強力灌輸之下，似乎營造出一種三通等於台灣經濟問題解藥的假象，這絕對不是正確的看法。

總而言之，無論是政府，學界，或是企業界，千萬不要把三通當成萬靈丹。對於台灣經濟也好，台灣企業也好，與其期待一個天外飛來的禮物能夠改變未來，還不如真的紮根，檢視自己的優缺點，強化自身的競爭力，才是永發展久之道。 

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PS. 雖然有朋友對於三通後  MBR 對於股市與房市後勢的看法很好奇，但是由於這部份牽扯的因素太多，比三通影響更大的因素還多的很，Miula 就不在此預測了。