Miula Business Review

還記得 Miula 上次寫的關於經濟預測的文章嗎? MBR 2008 全球經濟大預測。如今回頭一看，果然大多數的預測都發生了，我看我還是改去當算命師好了 XD。「次貸續爆，美國衰退，金磚受累，三通短彈，年末到底」，這20個字可以說是當時 MBR 的大膽預測。結果，前面四者果然陸續發生，全球爆發次貸後續衍生金融風暴，金磚四國也跟著慘，而台灣寄望的三通果然也幫不了台灣。問題來了，那關於第五個預測「年末到底」呢？

其實，當初 MBR 在預測年末到底這四個字的時候，並沒有多少把握這波經濟衰退會真的在 2008 年底就畫上句點，以最悲觀的預測來看，最慘的日子再走個兩三年也不無可能。但是，以當時有限的數據來推測，要做出會一口氣慘兩三年的預測，實在過度推論了。所以 MBR 雖然看壞景氣，但也不認為景氣谷底會拖超過一年。(別忘了當時各財經雜誌的主流意見是 2008 Q2 or Q3 落底，甚至很多知名財經專家還說最壞的時間已經過去了)

所以，景氣在 2008 年底落底了嗎?

MBR 有壞消息給大家，但是，也別太灰心，因為好消息也出現了。

先說壞消息。

壞消息當然就是大家已經知道的，景氣在 2008 Q4 並未落底，這波經濟衰退的程度，比 08 年初 MBR 預測的還嚴重。道瓊指數居然跌破 7000 點，這可是很久很久沒有見到的事。我想，這波經濟衰退，給了很多人一輩子難忘的空頭經驗。很多人曾經經歷過1997 亞洲金融風暴和 2001 年的網路泡沫，想說已經見過很多世面了，沒想到一山還有一山高，這次金融風暴的幅度，比起上述兩次危機，有過之而無不及。

但是，說完壞消息，那就該來說好消息了。

好消息是 – 從最近的一些數字來看，似乎景氣有落底的跡象了。

關鍵字 -「似乎」。

因為股市開始反彈嗎? Wrong Answer。

當然，Miula 知道過去幾週，台股表現不錯，而上週起似乎連世界股市領頭羊美股也開始強勁反彈了。但是，股市來來去去，如果想依照股市指數來判斷景氣，實在是風險太高了，誰知道這是個空頭的中期反彈，還是轉多頭的開始呢。

那到底是哪些好消息，讓 MBR 認為景氣已經出現底部的可能了呢?

首先，是美國的景氣領先指標(Leading Indicators)，已經連兩個月翻正了。

什麼是領先指標呢? 簡單來說，就是經濟學家在研究經濟數據與景氣之間的關連性時，發現有些數據，會在景氣變化前，先行上升或下降，而編整出來的一個縱合性指標。一般來說，領先指標約領先真實的景氣狀況數個月到一年左右。而根據 MBR 觀察過去多年的領先指標來看，領先指標是非常準確的，唯一的問題只是，你不知道到底領先指標領先景氣多久而已。而全世界最重要的領先指標，就非美國 The Conference Board 公佈的美國景氣領先指標莫屬了，這也是 Miula 個人在所有經濟數據中，最重視的經濟數據。

而美國的領先指標，已經連續兩個月止跌回升了。請看下圖，圖中紅色的線，就是領先指標，藍色的線，就是同步指標。大家可以很清楚的發現，從 2007 年七月起，領先指標就開始下滑，成功的預測了這波的景氣衰退(不過也可以很明顯的發現，在這次景氣循環中，領先指標的領先時間很短，大概只領先一兩個月左右)。

眼尖的觀眾一定有注意到，紅色的曲線的尾部出現了上揚。沒錯，美國的十二月份跟一月份的領先指標都出現回穩的狀況。而最主要的貢獻，都來自於貨幣供給的上昇。簡單來說，伯南克大砍利率，造成了貨幣供給的上昇，換句古老的話來說，就是聯準會想辦法讓市場錢淹腳目，看能不能救起經濟。Real Money Supply 一向是牛市之母，雖然不是那麼立即有效，但是卻是個非常正向的因子。此外，生產者訂單的上揚也是另一個很正面的訊息。

當然，十二月與一月的領先指標中，還是有幾個非常疲弱的數據，特別是首次請領失業金的人數以及新屋建築許可。不過，這就是接下來另外的好消息了。雖然首次請領失業金的人數還在不斷上揚，但是房市卻似乎出現了一些起色。

根據最新的消息，美國的房市似乎開始有些正面消息了，二月份的房市數據，無論是新屋開工數，或者是新建照申請數，都出乎預料的往上升。當然，要說美國房市就此落底，還言之過早，畢竟單憑一個月的數字，很可能只是個短期反彈而已。別的不說，美國的餘屋量還在歷史高檔，還有這麼多空屋，老美真的需再蓋新房子嗎? 但是從另外一個角度來看，已經慘了超過一年半的美國房市，可以算是這波金融風暴的關鍵骨牌，而這張骨牌，在過去一年多，可以說是一直自由落體的往下落。這次的好消息，雖然不能說房市就已經落底了，但是至少是漫漫黑夜中出現的一道曙光。就 MBR 的看法，這次房市數據的回升，是小反彈的機率比較高，之後老美房市應該還是會往下走半年以上，不過，往下走的趨勢應該會開始趨緩了，不會再像之前那樣自由落體往下掉了。而當美國房市這個毒源開始穩定了之後，金融風暴的最壞時期或許就過去了。

當然，在過去一年來，每個喊最壞時候已經過去(或者快過去)的專家們，個個都死的很慘。所以 Miula Business Review 在此也不敢跟大家說，光憑以上的數字，就可以證明景氣要開始反轉了。可以肯定的是，接下來幾個月還是會有很多地雷財報，還是會有公司與產業瀕臨倒閉，還是會有繼續攀高的失業率。不過，別忘了，以上數字的都是落後指標。

而從領先指標來看，或許，真的，最壞的時候，可能已經過去了。

Let’s pray for it.

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PS1. 美國二月份的領先指標幾天後(3/19)就要公佈了，如果呈現第三次回升，會是個非常正面的消息，連續三個月的 Leading Indicators 回升會是景氣反轉的強勁訊號。
PS2. 本文分析還是以美國的經濟狀況來看，至於其他經濟體的狀況，未必能正確反應。
PS3. 好久沒寫文章了，文筆雜亂，還請大家包涵。

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